国金证券研报称，1）光伏玻璃短期供给有望保管低位，以至进一步下落，节后价钱拐点可期。1—2月为传统组件需求淡季，且春节假期物流暂停影响光伏玻璃成交半岛彩票，春节时辰行业库存每每有一定过程加多，企业野心及库存压力加重布景下，瞻望后续老旧小窑炉及野心压力大的尾部企业窑炉有进一步冷修空间。2）二三线企业复产意愿及身手双弱，冷修产能复产节律可控。玻璃产线冷修的中枢责任是更换窑炉中的耐火材料进行窑炉的建造及升级，需要进入一定体量的资金。3）后续供给增幅有限且可控，激进复产假定下2025年行业平均日熔量同比增速仅3%，阶段性价钱弹性大。2024年下半年起光伏玻璃行业盈利深度承压，在建产能有不同过程的降速慢遗弃，瞻望在行业价钱及盈利显耀建造前，行业新增产能开释将保握严慎，具备资金实力及意愿继续扩产的主要为头部企业，后续供给增幅有限且可控。4）光伏玻璃为光伏产业链神气最优模范之一，龙头盈利上风泄漏。冷漠柔和：信义光能、福莱特、福莱特玻璃（港股）等。

　　电新姚遥丨光伏玻璃专题：价钱拐点可期、高潮弹性大，底部布局正那时

　　投资逻辑

　　盈利承压冷修加快，光伏玻璃供给下落至23H1水平。2024年以来光伏玻璃产线揣摸冷修达2.94万吨/日，占存量产能的23%，戒指2025年1月9日，国内光伏玻璃在产产线揣摸日熔量8.97万吨（格局产能），谈判部分企业为缓解库存及分娩压力对产线进行保窑/堵窑口，行业施行供给更低，瞻望已下落至2023年年头水平。供给快速下落布景下，光伏玻璃行业库存于11月见顶后回落，戒指2025年1月9日，行业库存自峰值的38.65天下落至33.69天。

　　短期供给有望保管低位、以至进一步下落，节后价钱拐点可期。1-2月为传统组件需求淡季，且春节假期物流暂停影响光伏玻璃成交，春节时辰行业库存每每有一定过程加多，企业野心及库存压力加重布景下，咱们瞻望后续老旧小窑炉及野心压力大的尾部企业窑炉有进一步冷修空间。节后组件需求复原带动玻璃需求普及，光伏玻璃潜在供给增量按序为保窑/堵窑口部分产出复原、冷修产能复产、新增产能开释，保窑/堵窑口部分供给开释较快但总量可控（所有这个词复原后即为现时格局产能），冷建造产/新产能点燃需要一定的爬产周期，谈判现时景象下企业对产线点燃相对严慎，瞻望短期内光伏玻璃供给保管较低水平、以至进一步下落，春节后有望握续去库，价钱拐点可期。

　　二三线企业复产意愿及身手双弱，冷修产能复产节律可控。玻璃产线冷修的中枢责任是更换窑炉中的耐火材料、进行窑炉的建造及升级，需要进入一定体量的资金。2022年起二三线光伏玻璃企业盈利即处于较低水平，24H2进入深度亏空景象，瞻望部分企业可能因长久深度亏空现款在产能停产后并窝囊力施行践诺冷修；此外，冷修产线点燃复产与新产线投产访佛，需要3-6个月不等的爬产周期，爬产时辰需要承担一定的爬坡资本，且点燃后产能刚性、较难更正供给，谈判到二三线企业野心压力较大，瞻望在光伏玻璃价钱及盈利显耀建造前，大部分二三线企业处于复产身手及意愿均不及的景象。咱们瞻望现时冷修产线中具备复产身手及意愿的主要为头部企业所握大窑炉（测算占比约25%），谈判到光伏玻璃模范聚集度较高，瞻望冷修产线复产节律可控。

　　后续供给增幅有限且可控，激进复产假定下2025年行业平均日熔量同比增速仅3%，阶段性价钱弹性大。24H2起光伏玻璃行业盈利深度承压，在建产能有不同过程的降速慢遗弃，瞻望在行业价钱及盈利显耀建造前，行业新增产能开释将保握严慎，具备资金实力及意愿继续扩产的主要为头部企业，后续供给增幅有限且可控。概括谈判保窑/堵窑口产出复原、冷修产能复产、新增产能开释三部分潜在供给增量，咱们测算激进复产假定下2025年光伏玻璃行业平均日熔量约10.65万吨、同比增幅仅3%，保守/中性/激进假定下供给峰值对应组件月度产出区别为62/67/74GW，谈判到光伏玻璃产能相对刚性、供给开释需要一定的周期，若下流组件需求快速增长，光伏玻璃价钱将有较大高潮弹性。

　　光伏玻璃为光伏产业链神气最优模范之一，龙头盈利上风泄漏，双寡头份额有望回升。头部光伏玻璃企业信义光能、福莱特凭借原材料范畴采购、良品率等上风与二三线企业保管着10PCT以上的毛利率差距，谈判盈利承压布景下老旧小窑炉加快出清，光伏玻璃模范资本弧线有望保握笔陡，头部企业大窑炉上风有望突显。2025年1月事义、福莱特揣摸产能占比44%，前期高点达53%，谈判到低盈利景象下大部分二三线企业处于扩产身手和能源均不及的景象，头部企业有望凭借盈利及资金上风保管快于行业的产能增速，从而散伙份额回升，自如龙头地位。

　　投资冷漠

　　光伏玻璃短期供给有望保管低位以至进一步下落，节后价钱拐点可期；后续供给增幅有限且可控，激进复产假定下2025年行业平均日熔量同比增速仅3%，阶段性价钱弹性大。玻璃为光伏产业链神气最优模范之一，龙头盈利上风泄漏，双寡头份额有望回升，要点推选：信义光能、福莱特玻璃（H）、福莱特（A），冷漠柔和：金晶科技。

　　风险指示

　　下流装机需求低于预期、行业供给开释过快风险、产能计谋减弱风险、原材料价钱波动风险半岛彩票。